終於輪到討論在內險股中一直是筆者至愛的平保（02318），其今年首三季股東淨利潤有127.56億元（人民幣‧下同），按年增加8.82%，每股基本及攤薄盈利均為1.71元；截至第三季度末每股淨資產為14.52元，較去年底增加30.66%。今年首三季平保壽險實現總規模保費1,281.45億元，按年增長22.4%，當中內含價值貢獻最多的個險新保單按年增長40.7%至339.89億元，增速遠遠超越同業，並預期帶動新業務價值增長36%。最近銀監會規範銀保業務發展，平保的銀保佔比只有15%，遠低於國壽（02628）及太保（02601）的50%，受影響最小。
與其他內險股一樣，平保第三季單季盈利表現遜於預期，淨利潤只有31.45億元，較第二季下跌37.85%，主因是保險責任準備金按季環比大增40.78%至161.08億元，相信是與基準收益率曲線下降6個基點有關。一直以來，筆者都認為保險公司的業績表現不應只看損益表的當期利潤，還要看資產負債表的淨資產變化，第三季平保淨資產撇除股東分紅按季增加6.7%，其中淨利潤貢獻3%，其他綜合收益（註：主要來自可供出售證券的浮盈增加）貢獻3.7%，約有39.7億元，累積浮盈則超過45億元。
旗下平安財險今年首三季保費收入大增57.7%至457.59億元，增幅較太保財險更優勝，市佔率穩居行業第2位，主要受惠於平保的強項交叉銷售及電話銷售渠道的強勁增長；綜合成本率由年中的96.5%降至94.3%，貢獻淨利潤約10億元，預期未來財險業務盈利增長仍然顯著。
銀行業務首三季實現淨利潤20.08億元，當中平安銀行貢獻13.73億元，按年增長73.1%，第三季同比增長更高達119%。收購深發展銀行後，通過客戶資訊共享進行交叉銷售，綜合金融實力進一步加強，期內深發展銀行貢獻淨利潤6.35億元。
平保相比其他內險股的特色與強項，是綜合金融戰略的構圖與實踐，其中高端私人財富管理業務極具增長潛力，原因是民間財富增長快速且高度集中，理財服務需求由銀行儲蓄轉向資本市場。旗下平安信託致力於未來5至10年成為內地私人財富管理的第一品牌，於今年中期平安信託管理資產規模達1,375億元，當中主動管理型業務規模達722億元，居行業之首，高端私人客戶數量約一萬人，資產託管手續費及佣金收入3.6億元。集團的目標是於未來5至10年，高端私人客戶數量增至10萬人，受託資產規模增加至1萬億元。按上半年的業務結構，平均託管費率為0.49%，集團致力提升高費率業務比重，將來平均託管費率有望升至0.7%，資產管理費收入可達70億元，反映26%至58%的複式增長率。
平安信託相比銀行有較豐富的房地產、基建、私募股權投資等產品開發及投資經驗，相比同業，亦有44萬壽險代理人隊伍結合超過4,000萬個人客戶的優勢，預期平安信託將成為集團旗下一個穩步增長的盈利來源，亦是集團解決高利率保單及拓展非資本市場投資平台的重要途徑。
筆者為平保的估值分為5部分：（1）壽險業務以20倍明年預期新業務價值倍數估值， 約每股值74元；（2）財險業務以2倍明年資產淨值估值，約每股值5.1元；（3）銀行業務以2倍明年資產淨值估值，約每股值6.5元；（4）證券業務以2倍明年資產淨值估值，約每股值1.6元；（5）其他業務以一倍明年資產淨值估值，約每股值4.7元。再打個控股集團的折扣5%，表示未來一年的目標價為每股87.3元人民幣或102港元。（完）
市場先生