恒指期權金的合理值計算，是由期指而非直接由恒指計算所得，所以藍籌派息會間接影響期權定價，而期指高低水更直接影響期權金高低。近日期指多呈大低水，究竟低水是否顯示大市向淡，對後市有否啟示，這便要由期指理論值說起。根據歐式期權的柏舒定價模式，期權價格由股價、行使價、無風險利率、引伸波幅、到期時間及股息計算得出，於恒指期權應用時，可以直接以期指價作為股價扣除股息貼現值。
期指是由恒指衍生得來，恒指則由45隻藍籌按流通市值加權得出，藍籌有股息派發，會影響期指合理值。期指理論值如下：
期指理論值=恒生指數+利息收益-股息收益
以十一月期指為例，恒指上周五收報23,096點；無風險利率為0.27179%，到期尚餘29日，其利息收益為23096×0.272%×29 /360=5.1；十一月共有5隻藍籌除息，除息折算為恒指45.46。所以十一月期指理論值為23096+5-45= 23056。換句話說，十一月期指理論值暫為低水40點。
上述所謂利息收益，是指不買股票的話，將錢投放於市場認為幾無風險的投資工具，其利率即無風險利率。以香港為例，香港3個月銀行同業拆息，便是無風險利率例子之一。很多時，投資者以為期指低水代表看淡後市，又或高水代表看好後市。看過以上公式後，應明瞭較好的方法，是看期指價和其理論值作對比。而很多時，在藍籌股派息的月份，期指理論值多會呈現低水。
期指若大低水，投資者便要留意認購期權價格相對於恒指水平便會偏低，認沽期權價格相對於恒指水平便會偏高。股票期權方面，由於買入認購股票期權，並不享有股息收入，所以在股票除淨的月份，股票認購期權的價格，亦會相對上偏低，這現象在派息高的股票尤為明顯。
當然，影響期指高低水的主要是市場氣氛及投資者期望，投資者若能認清期指低水是否合理，便對大市後向判斷更有把握。上周四結算，期權盤路3個下跌目標分別為22,800/22,400/22,000；上升3目標為24,000/24,400/25,000，首個下跌目標周五幾已抵達，如跌破22,800點收市會下試22,400/22,000，上升阻力23,600/23,800，要升破24,000點方可轉好。
香港財經資訊及教育研究部主管 潘玉琪