執筆之日，宏利（00945）股價已經從52周低位回升9.7%至94.35元，但仍只及今年六月底每股普通股帳面值的0.853倍，以及○九年底每股內含價值的0.534倍，仍然非常超值。
筆者想繼續介紹以下4個有關變額年金的詞彙：
（1）基金市值：與互惠基金一樣，獨立基金的市值會隨着投資市場的波動而改變。
（2）保證價值：保險公司除了會為客戶提供最低到期價值保證，有時甚至提供回報率保證。保證價值是根據保險公司提供的保證收益率計算，而不受實際投資市場的波動影響，換句話說，收益率保證的成本及風險由保險公司承擔，而客戶收取的年金是由保證價值戶口派出。
（3）累積期：指投保人繳交保費的期間，主要是用來累積保證價值戶口的財富，累積期通常為10年或以上；在正常情況下，累積期內保險公司沒有現金流支出。
（4）年金派發期：投保人在累積期滿後，就會進入年金派發期，指保險公司開始定期派發保證價值戶口的財富，通常是20年或以上。
舉例說（註：數字為假設，主要是解釋變額產品運作之用，可能與實際數字有出入），有客戶在55歲時購買一份變額年金保險，10年累積期內共需繳交保費100萬元，保險公司保證累積期滿，該客戶的保證價值有150萬元，即客戶由65歲開始每年可以收取7.5萬元年金至85歲，無論獨立基金的實際投資表現如何，即使到時獨立基金的市值跌至不足150萬元，甚至跌至零價值，保險公司也要按照保證價值支付年金。但如果投資市場表現出色，基金市值超過保證價值，客戶可以選擇把保證價值設定為基金市值（稱為Reset），即是鎖定利潤；在加拿大，通常客戶每3年有一次重設保證價值的機會，而美國則每年有一次機會。大家可以見到，保險公司收到的保費，和客戶的保證價值有50萬差額，就要靠投資收益去補貼。
保險公司在為變額年金產品定價時，會根據對未來股票市場表現以及市場利率水平的預測，給客戶提供一個保證回報率。例如當市場利率在8%的時候，如果保險公司預測未來的長期利率平均維持在6%水平，那麼保險公司可能把保證利率定在4.5%。保險公司亦會為未來長期股票市場的表現作預測，例如預測未來20年恒生指數平均每年回報率為8%，那麼保險公司可能把保證回報率定在5%。保證回報率就是變額年金產品的定價利率，會反映在變額年金產品的售價（即是客戶每期需繳交的保費及存款金額）以及客戶的保證價值身上，定價利率愈高，客戶需繳交的保費愈少，產品愈具吸引力，但保險公司承擔的風險愈大。保險公司會因應保證給付的金額和基金市值計算在險價值、計提準備金及風險充足資本。
大家可能會問，變額年金的客戶在股票指數下跌時有投資保障，在股票指數上升時又能夠參與獲利，而且又有選擇權，在對自己有利的情況下，把基金市值轉為保證價值，以鎖定利潤，保險公司則要承受投資風險，為何要設計這樣的產品，保險公司賺甚麼？（待續）
市場先生