內地《財經國家周刊》剛以「IPO灰幕」談論一眾以中小板及創業板為主的股份之際，上周四及周五這批細價股便發生洗倉潮了。剛於六月初成立的內地創業板指數，繼上周四大跌5.1%之後，周五又再急瀉6.1%。內地證券業界人士普遍認為，這批基本上在過去兩年內上市的股份，皆存在上市時發行價過高、過度包裝和高度炒作這「三高」問題。
反觀香港IPO（首次公開發售股份：新股）市場，早在恒指於五月二十五日跌破19,000點水平之後，便頻頻傳出取消上市計劃的消息。大型正氣的有太古地產（00962），業務較獨特兼為風電龍頭股的金風（02208），還有一眾其他中小型股份如佳通輪胎（02138）、天源礦業（01028）、優源國際（02268）及世達科技（01282）。表面上，造成它們燒冷灶的原因是大市太差，但事實上它們亦有可能是過度包裝令投資者不敢染指。
《財經國家周刊》所用的「過度包裝」一詞「已經算是甚為客氣的說話；大家看看洪良國際（00946）事件，應該明白我在說甚麼。稍為願意看新股招股書簡介一章的投資者，相信都會跟筆者一樣驚訝於這批新上市股份在上市前三年的驚人增長速度；少的每年20%到30%，多的三年翻數倍亦有之。雖說未有上市計劃前的企業，應該盡量隱藏資料，以節省稅款，但要完全相信新股的盈利沒有水分，恕小弟機心太重未能入信。
過往，筆者視有股本基金（Private Equity）和名牌基礎投資者（Cornerstone Investors）入了股的IPO為信心保證，值得認購。邏輯簡單不過，正所謂「有大食大」，大戶覺得好的，散戶跟買應該錯不到哪裏去。再者，有股本基金入了股的IPO，代表保薦的投行護航功未做得好的話，日後便不愁沒有配股生意做。因為，股本基金最後都有透過二級市場批股，正式退出（Exit）一項投資，理論上股價愈被炒高它們退出的誘因愈大。正所謂「利之所致，金石為開」，大家有否留意大行特別喜推介有股本基金做基礎投資者的股份？但後來想深一層，股本基金的話事人都是前投行精英，即使他們沒有參與IPO的包裝，他們願意認同的IPO發行價，還剩下多少價值給認購者確實存疑。過去數年，一些富豪基礎投資者有份入股的IPO紛紛跌破招股價，後傳媒又紛紛報道富豪跟IPO大股東另有場外衍生工具保證回報，再用「有大食大」的思維相信亦不管用了。筆者認購並持有半數至今的恒盛地產（00845），上市時亦有中投作基礎投資者，至今還是未見水面價4.4元。
在農業銀行（投行界戲稱為ABC：AGRICULTURAL BANK OF CHINA）IPO一事更見政治在股票市場之影響力。月前，「超人」在自己公司股東大會時被問有否做保誠（02378）供股包銷之時，開心見誠的大談保險股投資價值，但被問及會否做ABC基礎投資者之時卻面有難色的說：「會」，並不忘加上一句說自己：「看長線」。股壇醒目仔不用筆者多說，相信都會知道即使大市再急跌一千點，ABC成功上市的機會仍很大。但我們既非甚麼「大孖沙」，犯不着急於「為國捐軀」，除非大家愛國愛得非用金錢支持不可。
申銀萬國聯席董事 鄭家華