蒙牛乳業（02319）去年公布的業績遠差過市場預期，主要原因是公司下半年廣告及推廣的支出急增11.7%，較上半年高出3%，但我們認為內地奶業市場正處於整合階段，為龍頭企業擴張業務的黃金時期，廣告支出增加長遠而言有利公司建立品牌及擴大市佔率，絕對合情合理。內地原奶價格上升，但蒙牛的毛利率反因調整產品組合而增加至26.7%的新高，而且由於有70%原奶來自大牧場的長期合約，成本已鎖定，我們認為蒙牛的營運能力及成本控制出色。公司股價年初至今跌15%，落後於恒指及其他基本農產品股，走勢落後，值得吸納，短線目標價26元。