就像金融海嘯爆發前一樣，投資顧問必定會說，投資於新興市場及商品，可以分散風險，是投資組合中不可缺少的資產類別。可是，以資金流入的規模與速度而言，投資者一窩蜂爭相入市，說穿了不過是受市場氣氛帶動，完全是羊群效應，分散風險的作用早已蕩然無存。現時各類資產包括股票、商品及非美元貨幣等，基本上是共同進退，無論新興市場或發達市場並無例外，面對愈吹愈大的資產泡沫，必然是一榮俱榮、一損俱損。

究竟源源不絕的熱錢從哪裏來？人民銀行行長周小川昨天在北京一個論壇上指出，特別需要關注商業貸款中的息差問題，即是貸款利率與存款利率之差。他認為當息差過小，便無法從商業貸款中取利，銀行將會把更多資源投入交易活動，簡單來說就是「炒埋一份」。歐美央行之前全力向金融體系注資，信貸卻未見回升，反而在新興市場催生更大的資產泡沫。現在，各地出現的復甦勢頭與投資市場的表現，較過往更加緊緊綑綁在一起，一旦泡沫爆破，後果可想而知。

其實，新興市場國家並非不知道熱錢太多是弊大於利，個別地方的政府已採取行動。巴西繼上月底宣布向熱錢徵稅之後，最近又出招遏制企業向外資發行預託證券。此外，印度、印尼、泰國、南韓及台灣，先後有財金官員放風隨時出手。可是，與那些積極向熱錢宣戰的地方相比，香港便顯得十分被動，財金官員一味說能做的並不多，他們要不是只懂陶醉在泡沫的虛假繁榮之中，要不就是無能。

面對來勢洶洶的熱錢，單靠一些短期的行政措施，恐怕難以抗衡，需要從經濟及產業政策入手。中國及其他新興國看來仍然寄望重回以往由出口帶動增長的模式，這是絕不可取的；明知美國長期維持超低利率必會在全球催生資產泡沫，但美國利率一日不動，誰也不願率先調整貨幣政策，只會吸引更多熱錢湧入。周小川昨天坦承內地一些行業已存在產能過剩，但一提到貨幣政策時便立刻收口。所謂解鈴還須繫鈴人，必須重新思考整個發展模式才有出路，否則只會被動捱打。

債王格羅斯警告，美國的超低息政策，令環球經濟面對的系統性風險不斷升高，中國更會首當其衝。那麼應該用甚麼方法應付呢？向來敢言的人民銀行前副行長吳曉靈認為，有必要控制貨幣供應，這不等於實行緊縮，只是讓貨幣政策回歸適度，長遠還是要靠經濟的內在動力帶動復甦，不能依靠巨額的信貸。很明顯，自救方法就是適度控制市場流動性，控制熱錢，不要讓資產泡沫愈吹愈大，繼而改變發展模式。