25/09/2009

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大行匯報:國美前景仍然樂觀

對於國美電器(00493)宣布建議發行本金金額20.5億元人民幣,以美元償付的可換股債(CB),花旗認為CB對股份被攤薄的影響輕微,反而七至八月份同店銷售增長持續改善,加上政府補貼計劃的帶動,維持前景樂觀的看法,給予買入評級,定目標價為3元。

是次發行的CB票面息率為3%,於二○一四年到期,初步換股價為每股2.838元,較昨日收市價2.06元,有37%的溢價存在。花旗指,若CB被投資者悉數行使,股權將會被攤薄5%至6%。若集資所得金額用來贖回於○七年發行的另一批CB,因持有該批CB的持有人,可選擇在二○一○年五月要求國美提早贖回,作此對沖,估計新CB在二○一○年時只會攤薄股權3%左右,影響輕微。

發行CB集資所得淨額23億元人民幣,除用以贖回其他CB之外,相信國美仍有足夠的現金應付平日的營運需要。

同店銷售料維持增長

花旗指,國美七至八月同店銷售增長持續改善,較第二季有好轉。九月份則因去年同期的黃金周假期,在日曆假期的調配關係,今年九月份未必能保持正增長勢頭,但預期第四季的同店銷售增長表現將維持復甦狀態。

國美管理層向花旗透露,隨政府落實補貼計劃,過去幾個月北京銷售中約兩成是跟該計劃有關,意味補貼計劃帶動了電器類的消費。而在整個補貼計劃中,國美佔據的消費比重更高至70%,數據大致符合其在北京的市場佔有率,不排除有關計劃將推展至全國。

報告維持國美今年每股盈利預測為0.093元,較○八年的0.126元倒退約25%,但明年將重現增長,每股盈利料可回升至0.129元,增幅為38%,維持買入的投資評級不變,目標價3元。國美周三宣布發CB的消息,及主席陳曉於九月二十一日減持九十多萬股,令持股量減至1.99%,股價受壓,昨日跌2.8%至2.06元收市。

評價:營運續改善,換股債影響微

建議:買入

目標價:3元

花旗集團