表面上，歐元區經濟復原出人意表，日本經濟也沒有那麼不濟，歐元、日圓強起來似乎有根有據，問題是美國的經濟復甦訊號也相當強烈地向好，不但諸多先行數據掃清利淡，勞工市場也出現需求回暖的迹象，平均工作時間及平均工時收入增幅俱大超預期。可見儘管如伯南克所言，復甦速度仍相對緩慢，但畢竟衰退可能已經結束。危機爆發以來，用經濟因素解釋貨幣強弱，顯然已不靈光。

市場一直預期，在歷史性的極度寬鬆貨幣驅動下，美元難逃一劫，勢必進入貶值之旅。但過去一段時間裏，美元曾扮演着避險貨幣的角色，這不能不留下疑惑：在此前沒有利好經濟數據支持下，美元產生避險需求；在數據轉好後，美元又跌跌不休。同時，當美元扮演避險貨幣時，日圓是另一隻避險貨幣，而美元轉弱後日圓卻更強，沒有相隨美元退出避險貨幣的角色。

當然，市場對日本變天有預期，寄望新政領日圓走強，新舊政府兩位財務閣員迅即表態，不歡迎日圓走強。情況表明，很難推斷政府主導貨幣強弱的能力，但在技術上可以說，隨着不同經濟體都呈現回暖，投資市場已由偏好避險轉向追求回報的風險偏好，這個轉變加上對美國繼續低息政策的預期，使美元淪為套息貨幣，也就加速美元流向不同的投資領域逐利。

在這個貨幣流向逆轉中，美國可以說是大贏家，至少收到三方面的得益：其一，美元大規模流出，紓緩在其國內製造通脹的壓力；其二，美元走弱當可收刺激出口之效，這在各經濟體呈現復甦之際，有利爭奪先機；其三，時點上明顯有利於貿易及債務的季度、年度結算。若然美國確定步上緩慢復甦之途，這三方面有利無疑是重大的助力。

如果這是美國的政策選擇，不難看到，美元由避險角色得到利好，當市場轉向風險偏向時也同樣得到利好，這當然顯示了美元對金融市場的牽引和主導能力，全球資產將藉美元貶值重新尋求平衡。事實上，可以認為美國實則已開始了退市的部署鋪排，在一邊呼籲全球協調退市的呼聲中，美元另一廂已動起來，到真正行動時全球已別無選擇，惟有隨美元的趨勢而動。

美元啟動貶值之旅，經驗啟示，另一輪熱錢追逐人民幣升值的遊戲揭幕了。這個遊戲對中國有兩大要害：一是進一步推高資產價格，股樓泡沫將愈演愈烈；二是出口型經濟更形百上加斤，猶如負重同其他對手競跑。上述效應顯然強化已經相當嚴重的結構失衡。香港由於與內地聯動的關係，或成為借道進入內地的通道，人民幣離岸業務深化，為在香港追逐人民幣資產回報提供了平台，吸引熱錢湧來。隨着美元貶值引發的貨幣流向效應，中港要及早部署，否則當人家經濟復甦兼成功退市時，我們要陷於金融劫數中。