近期市場較多談論央行在量化寬鬆政策的退出策略，央行官員雖然無透露何時落實退出，但當中訊息頗為清晰：央行確實已準備有關策略。這訊息對金融市場很重要，大家當然樂意看見非常時期推行的政策，發揮作用後可在無損市場穩定下有秩序地撤銷。

美收緊銀根還看通脹

不論是量化寬鬆政策，抑或向金融市場、金融機構提供流動資金支持，都會導致「儲備結餘」（即銀行在央行所持的結算戶口總額）以倍數增加。目前美國儲備結餘將近8,000億美元（今年五月最高更超越9,300億美元），遠超雷曼兄弟倒閉前約500億美元水平。美國商業銀行在聯儲局戶口結存大量資金，但因息率頗低，故都會樂於向信用良好的客戶放貸。雖然個別銀行可為資金尋找出路，令各自的結算戶口結餘減少，但整個銀行體系總結餘不會因銀行間的交易而改變，只有當央行從同業市場抽走資金才會令總結餘下降。基於這個原因，市場焦點都放在聯儲局會在甚麼時候、用甚麼方法令儲備結餘回復到較正常水平。

聯儲局官員最近發放的大量訊息，重點都在於以哪些方法，而不是在甚麼時候令儲備結餘回落，其中一個方法是調高儲備結餘息率，以配合聯邦基金目標利率作為調整貨幣政策的手段。這當然並非新鮮事，多國央行都有向儲備結餘支付利息的做法，藉此遏抑銀行放貸及改變寬鬆的貨幣環境。聯儲局可運用的方法還有：在回應市場需求而又無損金融穩定的前提下沽售債券；透過「反向回購協議」沽出債券；以及接受銀行較長期限的存款。無論如何，聯儲局在情況許可下收縮各種提供流動資金的安排，都會使儲備結餘回落。總之可以採用的方法很多，時間的掌握則是另一回事，在採取退出策略前，聯儲局必先考慮通脹趨勢等許多因素。

取決於資金何時流走

我以往曾指出，海外資金因憧憬中港兩地經濟前景而持續流入港元，間接令香港出現量化寬鬆的現象：銀行體系現時總結餘（等同美國的儲備結餘）逾2,000億港元，遠高於約5億港元的正常水平。香港擁有高效率的銀行同業即時支付結算系統，加上對銀行並無存款準備金率之類的要求，5億元之數已足夠應付同業交易結算的需要。就量化寬鬆的貨幣環境而言，金管局已擬定好退出的策略，然而在規範化的貨幣發行局制度下，我們沒有太多酌情空間去決定退出時機，因為在很大程度上，這是取決於資金會否以及何時流走。

金管局總裁 任志剛