理文上半年純利6.68億元，跌7%，下半年虧損3.66億元，上半年成本及燃料上升，毛利已受相當壓力，金融海嘯出現，處於急跌，特別是十月至十二月出現大量虧損，其後已穩定於事無補。

理文產能達376萬噸，無足夠銷量配合，產能使用率下跌，毛利因而降低，而紙價下跌，形成虧損，去年售紙量298萬噸，紙價由高位的每噸3,400元跌至最低的2,400元，顯示對經營的壓力。

近期紙價已回升至2,700元到2,800元，產能使用率達90%以上，預期今年銷量可達330萬噸，紙價可望逐漸上升，正致力於中國市場爭取擴大市場份額。

成本降 利潤回復正常

理文去年仍在發展中，債項增加，淨負債比率81%，已對存貨及應收帳項作出相當改善，並已擱置越南的擴展計劃。按理文計劃，今明兩年每年將償還10億元，目標是兩年後淨負債比率降至49%。理文獲銀行支持，而業務困難期已過，今年成本已降，利率亦跌，利潤回復正常水平，可以預期。

經濟逐漸轉好，特別是內地的消費市場，下半年將有較明顯的增長，對包裝紙需求肯定增加，廠房使用率提升，成本下降，已對理文的經營有利，不少行業已在炒復甦，理文產品涉及行業較多，至少可以跟隨復甦。

理文近日高價13.34元，因急升而現超買。其後反覆整固，低位11.5元。以七月升75%（以高位計）看，反覆程度已不大。現價12.18元，預期今年市盈率約12倍。理文排名第二，而龍頭玖紙（02689）預期市盈率達28倍，理文折讓達50%以上殊不合理。相信未來折讓可大幅收窄，日內可能仍在整固，可候11.5元至12元間吸納，預期不久即有表現。

葉心