去年窩輪引伸波幅高企，有效槓桿的吸引力大減，令投資者紛紛轉戰牛熊證市場，但自今年第二季引伸波幅逐漸回落至合理水平，加上個別股份表現回勇，令窩輪再受追捧。引伸波幅是指市場對指數或正股在未來一段時間內波動幅度的預期，亦反映買入窩輪的成本，一般而言，當引伸波幅上升時，窩輪價格將會調高，會減低窩輪的吸引力，反之亦然。

今年恒指逐步回升，但波幅卻從高位下調，其中100天波幅在今年二月四日時曾逾68％，近日則回落至約38%的低位。

窩輪條款選擇睇市況

荷銀股票衍生工具及私人投資產品部董事何啟聰認為，近期外圍數據做好，做好可考慮指數牛證，而做淡則宜運用認沽證。他指若大市呈窄幅波動，較適宜利用牛熊證入市，因市況牛皮，引伸波幅會收窄，窩輪投資者即使買對方向，其回報亦可能大打折扣；相反牛熊證則不受引伸波幅影響，而且當大市窄幅橫行時，牛熊證觸及收回價的風險亦較低。

如要透過窩輪在窄幅市況中捕捉利潤，他建議以貼價至價內以及約3個月到期的窩輪為主，一來引伸波幅偏低，可減輕引伸波幅再持續下跌的影響；二來中短期窩輪能將時間值損耗降低。

另外，滙豐環球資本市場上市產品銷售及推廣經理陳敢耀稱，買窩輪要對相關資產有所看法，然後考慮時間性，「若預期升勢會在一個月內短期出現，便不宜揀選到期日太遠以及行使價與現貨價相距太闊的窩輪，雖然槓桿比率較吸引，但回報高風險亦高，窩輪對價格的敏感度及時間值損耗會隨之提升。」

換輪策略可減低損失

他指出，行使價與現貨價相距太遠的窩輪流通性偏低，發行商開價並不頻繁，投資者即使能獲利，但礙於流通量不足，或會無法以合適價格完成交易。因此投資者應該揀選行使價為現貨價70%至90%的Call輪（認購證），以及為現貨價110%至130%的Put輪（認沽證）。

投資者若能在大市攀升前買入相關資產的認購證，將可同時賺取窩輪價格與引伸波幅的升幅。陳敢耀建議當市況呈大幅波動時，投資者可運用換輪策略，令資金運用更靈活，將「睇錯邊」引致的損失降低。

假設預期港交所（00388）股價會由131元上升至150元，投資者可先買入一隻行使價為140元的Call輪，當股價日後升到約140元水平時便沽出獲利，然後轉至另一隻行使價為150元的Call輪。

順勢「追Call」博賺盡

當大市呈大上大落格局時，市場對窩輪需求會增加，本月窩輪成交額已連續多個交易日高於牛熊證。

何啟聰指出，普遍投資者慣以交易區間（Trading Range）策略來炒窩輪，即大市跌至某一水平買Call輪，再升到某一水平就買入Put輪，但該策略所賺到的回報有限。若要捕捉更高回報，投資者應該當正股處於上升軌時再買入Call輪，博取股價能有進一步突破，但當股價突破不成出現回吐時，投資者便應立即止蝕，不宜「溝貨」。

「雙輪對沖」易「甩轆」

股市走勢難測，部分進取的投資者或選擇同時買入Call輪與Put輪，冀不論市況向上或向下，亦能作為對沖及賺取一定的回報。惟窩輪發行商指該策略以機構投資者運用居多，且賺取回報難度高，故不建議散戶採用。

牛皮市蠶食輪價

滙豐陳敢耀表示，投資者同時買入Call輪及Put輪等同投放雙倍資金，時間值損耗會更大，故需恰當地控制投資注碼。他提醒，如要從中獲利，投資者既要貼中正股會大幅飆升或下挫，亦要吼低價買入窩輪，如果相關資產走勢與預期不符，便會造成損失；若一旦市況變得牛皮，引伸波幅回落亦會蠶食窩輪的價格，形成雙重虧損。

「如果散戶Call輪及Put輪一齊買，有很大機會輸錢，除非引伸波幅能於短期內急升，但過去卻很少這種情況出現，令投資者難以賺取波幅利潤。」荷銀何啟聰表示，市場上極度價外的窩輪選擇少之又少，而行使條款相若的Call輪及Put輪亦不多，兩者對正股的敏感度會出現差異，大大降低獲利的可能性。