361度屬後起內地運動品牌，透過分銷商管理授權零售商，再向零售店售賣所設計、生產的運動鞋、服裝、配飾，近數年才以驚人速度建立龐大銷售網絡，收益、盈利倍數上升。目前直接由361度管理的分銷商有30家，分銷商監管的授權零售商數目為3,173家，共經營5,925家授權零售店，僅次於李寧（02331）的6,445間零售店，及安踏（02020）的5,867間。

單看內地運動品牌，361度是列入品牌的前五強之內，市場佔有率為4.2%，但從消費者角度，應同時考慮國內外品牌的排名更為恰當下，361度實際是排名第八。有別於李寧，361度銷售中下價貨品，針對中低檔次市場，運動鞋批發價79.5元人民幣，服裝售價61.1元人民幣，毛利率分別為29.6%及35.2%，低於李寧及安踏的毛利率水平。

從○六年至○八年度內的三年，甚至是○九年度的九個月內，361度因銷售網絡擴展神速，收益、盈利倍數上升，成績優於同業，綜合過去三年的收益，複合年增長率達到123.8%，由○六年度的2.62億元人民幣增至○八年度的13.17億元人民幣，○九年度的九個月內增長達到291.1%；過去三年的盈利則由11萬元人民幣升至1.79億元人民幣，複合年增長率更高至303.3%。

綜合而言，361度的盈利增長高於同業，甚至是大幅超越龍頭的李寧，李寧同期頂多取得雙位數字的增長。

改變模式易控成本

自身因素方面，361度主攻中下價貨品，這個市場不是國際品牌的目標，但當中的競爭也異常激烈，盈利率也較低，成本管理更要嚴謹。361度自○八年起改變業務模式，貨品直接向30家分銷商銷售，授權零售商由分銷商管理。模式改變的好處是架構精簡，銷售及管理成本容易控制。當貨品賣給分銷商後，收益入帳，隨零售店增加，收益便可倍數上升。壞處則是361度非直接管理零售商，當網絡增至目前五千多間時，只要增店步伐減慢，這種靠開店提升收益的做法也將受到挑戰。

361度備考全面攤薄預期市盈率約12倍，相對低於李寧等股份，但計入盈利質素、新股缺乏往績可參考等因素，宜採觀望態度。

敏妮