地方救經濟變「保官位」

中央政府一直都禁止地方政府發債，但為了應付全球金融危機，今年三月首次允許地方發債，由財政部代理地方發行三年期債券，規模僅2,000億元（人民幣‧下同），亦是全部由中央作出信用擔保，代發代還，所以並未出現早前預期的風險問題，但招標反應卻出奇地冷淡。

財政部預計全部地方債將於七月全部完成發行，但回顧早前多次發行，中標利率一直下滑，跌至近1.6%，認購倍數更拾級而下，近期更曾跌至不足1.5倍。市場人士直指，雖然地方債息率略高於國債，有利差優勢，但相對三年期定存，利息回報則高出兩倍，難以吸引散戶認購。另外，由於缺乏二手市場，長期零成交，又幾乎沒有雙邊報價，流動性嚴重不足，商業銀行、基金以及保險資金都沒有興趣參與投資，現時地方債基本上都由大型銀行持有。

中央發行地方債的試驗計劃並不成功，但中央要用4萬億元刺激經濟，地方則需作配套投資，今年地方則攤分6,000億元，但地方債只有2,000億元，餘下的4,000億元，地政府則需自行籌集。今年地方政府與銀行並肩而上，衍生許多嶄新的融資模式，美其名是保經濟、保增長，實際上是各地領導人「比政績、保官位」的競賽。

以債養債銀行勢受累

地方政府為了配合中央大興基建，透過城市投資企業，發行「城投債」又稱「市政債」這種以企業債或票據形式集資，由於可以較高息率發行，最高可達15%，吸引力當然高於財政部代地方政府發行的債券，各大小商銀及金融機構都積極認購，令首季的數量較去年同期急升逾兩倍。

雖然這類債券產品都有政府擔保，但地方政府已大量舉債，部分地方已達危險邊緣，超越經濟增長速度，財力上亦可能出現難以負荷局面，若繼續以債養債，市場憂慮情況繼續惡化，可能會類似美國州政府面臨的破產危機，銀行亦將受到拖累，引發另一場金融危機。

中國債市現時表面上像百花齊放，但監管並不到位，又出現部門各自為政局面，急需進行統一監管，而地方政府開拓融資渠道，是否能認識及駕馭風險，亦是一個問題，未能改變欺上瞞下的陋習，地方信貸失控後果可能非常嚴重。

money18專論

網址：money18.on.cc