23/06/2009

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理財Campus:利率期貨洞「息」先機

美國聯儲局即將進行議息,雖然是次調息的機會甚微,但卻再度惹起美息將於年內上調的爭論。美國息口政策向來對股市走勢舉足輕重,若能成功預測自是勝人一籌;另方面,息口變化其實亦是期貨的一種,借貸者可利用交易所提供的利率期貨,對沖利率波動的風險,投機者則可以「長短倉」買賣不同合約作套戥獲利。

今年內加息機會不大

聯邦基金利率維持在0至0.25厘已有大半年時間,未來的息口去向如何?以芝加哥期貨交易所(CBOT)十二月到期的聯邦基金利率期貨為例,就反映市場預期十二月份加息至0.5厘的機會率為34.8%(截至昨午數據)。利率期貨一向受市場注視,本月初利率期貨一度顯示十一月加息至0.5厘的機會率達70%,令標普五百指數收市倒跌,美國庫券價格更急插。但翌日彭博社調查卻顯示,大部分債券交易商料美息今年維持不變,反指利率期貨猜測錯誤。

恒生銀行高級經理兼財資市場主管黃偉鴻認為,若聯儲局決定加息,將為目前未完全復甦的經濟帶來壓力,況且美國樓市近期才開始企穩,加息會令樓市雪上加霜,故預計今年內美國不會加息,在明年第二季以後才作考慮。

事實上,散戶亦可觀察聯邦基金利率期貨結算價的變化,再利用以下算式估計息口走勢,率先洞察市場動向。

息口變動機會率=〔(100-聯邦基金利率期貨結算價-聯邦基金利率)÷預期息口變動幅度〕×100%

假設十二月到期的聯邦基金利率期貨報99.645點,息口變動機會率便是〔(100-99.645-0.25)/0.25〕x100%=42%,表示年底加息25點子的機會率為42%。

反映拆借具參考價值

亞達盟環球期貨副總裁潘志偉指出,機會率一般高達六成,有關數字才值得參考,不過自次按危機後,由於每次減息幅度擴大,以利率期貨價格預測息口走向稍現不準,但仍具一定參考價值,因為指標真實反映銀行、投行及大型金融機構的「真金白銀」拆借情況。

他續稱,雖然聯邦基金利率期貨顯示今年美國息率大多維持現狀,最快於明年首季後才會加息,不過若商品價格驟升,如油價重上每桶100美元或10年期國債孳息再升穿4厘,激發市場關注通脹問題,或會提早加息。至於本地息率大多會跟隨美國息口去向,短期內未見加息的可能。

投資者可運用利率期貨,對沖短期利率波動的風險。當利率上升時,可沽出利率期貨對沖,用平倉所得的利潤彌補高借貸利息的支出;反之若預計息口掉頭向下,便可買入期貨合約,補貼定存利息損失。另外,投機者更可同時買賣兩種不同短期利率合約,賺取孳息差價,例如3個月歐洲美元期貨及港元利率期貨。

港元利率期貨欠活躍

不過由於本港債券規模很小,聯邦基金利率期貨在本地市場更乏人問津,反而10年或30年期國債期貨仍有少量投資者入場。至於買賣港交所的港元利率期貨之投資者更寥寥無幾,據港交所數據,1個月港元利率期貨上月平均每日成交僅有一張,六月份(截至上周五)只有20張;3個月港元利率期貨較活躍,五月份平均每日成交19張,本月至今成交共357張。至於3年期外匯基金債券期貨,多月來仍未有成交。

港元利率期貨成交量甚少,潘志偉解釋稱,交投量不高主因是參與的銀行及投行大多「私底下」解決資金拆借問題,故不需在期貨市場作對沖,反而美國金融機構數目較多,足夠支持利率期貨市場。

港元利率期貨玩唔過?

自金融風暴後,亞洲貨幣市場不穩,增加港元利率波幅,期交所便先後推出3個月及1個月港元利率期貨,用於對沖港元同業拆息(Hibor)的波動。不過黃偉鴻表示,港元利率期貨交投量太少,難以預測本地息口去向。

買賣港元利率期貨,投資者先要開立期貨戶口並存入按金,「開倉」金額即港交所規定的基本按金,會隨利率波幅而定期調整。舉例說,3個月港元利率期貨合約以500萬元為單位,每一基點(Tick)為0.01%,價值125元(500萬元×0.0001×90/360),若成功預測息口上升1厘,一張利率期貨合約便獲利12,500元,現時每張期貨合約基本按金為2,160元,槓桿約5.8倍。

Hibor變動快 交投少

潘志偉指出,投資者入場前除要留意Hibor變動太快的風險外,還需注意每日流通量非常少,這會擴闊買賣差價,增加交易成本。他並強調「港元利率期貨市場並不活躍,貿然入市實在太危險,不建議投資者參與」。

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