中國電力在本月初公布，向母公司購入五凌電力63%股權，代價為44.7億元人民幣，代價中的七成由發行新股支付，共發行15億股新股，另外的三成就以內部資源及債務來支付。

購併增加發電產能

報告指，五凌以水力發電為主，○七年的股東權益回報率達10%，高過中國電力本身的6%，足可支持收購估值的1.16倍市帳率，認為是次交易合理。

而五凌目前在湖南省水力發電佔有率不到四成，是該省第二大電力公司，持有的發電廠達11個，包括10個水力發電廠，另有三個水力發電廠正在興建。在收購完成後，中國電力應佔發電產能即時增加25%至11.3GW，待新電廠完成興建後，電能將進一步增加1.5GW至12.8GW。

負債比率相應減低

報告估計是次交易將令中國電力的盈利增加，○九至一一年每股盈利可因而提高38%至73%。

其後，水力發電將佔中國電力一○年的29%電能，成為野村有研究的內地電力公司中擁有最多水力發電的電力股，有助對沖燃煤發電所帶來的盈利風險。

目前，一般水力發電的上網電價低於燃煤發電，幅度大約25%至30%。在政府大力推動再生能源的政策下，水力發電與燃煤發電的電價差距有望縮窄，都利好中國電力未來的盈利前景。報告估計，○九至一一年的電價每上升1%，中國電力的盈利可增加5%。

此外，因發行新股應付收購，股數增加令負債比率減低，預期○九至一○年負債比率可由○八年的130%降至89%。報告按現金折流方式，把目標價由原先的1.7元提高至3.1元，投資評級同時上調至買入。

野村總研

評價：向母公司購五凌電力後，未來應續獲注資。

建議：買入

目標價：3.1元