萬裕國際（00894）主要生產鋁電解電容器，是全球第五大鋁電解電容器製造商，集團現市值3億元都不夠，在經營環境正常的情況下，如○七年集團純利約為1.3億元。去年經營環境挑戰重重，如上半年成本大幅上漲，下半年則有客人取消定單，集團剛公布全年業績，○八年全年純利9,000萬元。但扣除了集團於下半年收到的保險賠償，公司全年實際盈利只有約1,000萬元，即是上半年賺5,000萬元，下半年則蝕了4,000萬元。
萬裕業務有望大翻身
雖然集團下半年是蝕錢的，不過從年報中，似乎可看出今年其業務很有機會來個大翻身。第一，集團提到一些小型和競爭力較弱的同行出現無法產生足夠營運資金的情況，它們的客人為避免付了錢沒有貨收，紛紛轉到了一些較有實力的供應商；第二，因為去年日圓升值及美元貶值，日本高端大型製造商的經營利潤率被大幅蠶食，導致它們於金融海嘯中不願降低產品售價。在一個經營環境正常的情形下，日本公司之間是十分講求忠誠度，不會那麼輕易轉投其他生意夥伴，不過，這一次是百年難得一見的金融海嘯，保住企業性命比甚麼都重要，因此在日本製造商不願降低售價下，它們的主要客戶惟有轉投市場上其他供應商。萬裕是全球五大鋁電解電容器製造商中唯一的非日本公司，那些客人不找它，還可以找誰？
預期定單大增非奢想
第三，集團在年報中竟預期定單於今年下半年大幅增長；在金融海嘯下，能夠保持以往的定單已經不錯，它竟然以大幅增長來形容下半年的環境。萬裕是一家做實業的公司，我相信其管理層如非確實地看見有大幅增長的可能性，是不會這樣說出來的，因此這句說話正正印證了我以下的想法。由於萬裕的獨特市場地位，再配合金融海嘯，令它能接收從低端及高端供應商轉來的客人，今年定單方面一定不會出現問題，加上資源價格又回落了那麼多，毛利率有望回升。只要集團今年盈利回復到○七年同樣水平，以市盈率4倍計，公司市值已經是5億多元，現在集團市值3億元都不夠，實在有點偏低。
王雅媛（Victoria）
（作者為註冊持牌人士，並無持有以上股票）
曾勝出大學模擬投資比賽冠軍，現任職證券行
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